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　　北京诺思兰德生物技术股份有限公司（股票简称：诺思兰德，股票代码430047）自2020年11月24日在新三板精选层挂牌以来表现抢眼，先是在挂牌当日以破亿元的成交金额高居榜首，二是在12月1日大涨19.78%，至今仍处于上升通道之中。

　　然而其实，公司截至目前还没有盈利，那么是什么原因让众多投资者对这家还没有业绩爆发的公司倍加青睐呢？显然，投资者高度看好公司未来的成长潜力。

　　技术实力媲美上市公司 估值增长空间巨大

　　公开发行说明书显示，诺思兰德是一家创新型生物制药企业，专业从事基因治疗药物、重组蛋白质类药物和眼科用药的研发、生产及销售。

　　截至公开发行说明书签署日，公司正在研发9个生物工程新药对应11个适应症，其中正在开展2项III期临床研究、1项II期临床研究、其余多个创新项目处于临床前研究阶段；公司已通过2条滴眼液生产线GMP认证/检查，已取得3个滴眼液产品注册批件，1个滴眼液产品正在注册审批，多个滴眼液相关的化学药处于研发阶段。公司研发梯度合理，具有较高的成熟度；其中多个药品在心血管疾病治疗领域取得了重要的突破。公司核心药物NL003已进入商业化前期，如果产品成功上市，将为广大患者带来福音，并产生较大的经济效益和社会效益。

　　公司的“获得高效重组蛋白衍生物的方法和生产工艺”荣获中国商业联合会科学技术奖全国商业科技进步奖一等奖，全国生物制药信息中心、医药行业生产力促进中心医药科学技术奖全国医药科技进步奖一等奖。

　　据媒体报道评价，公司研发进度与产品管线等方面已可以媲美部分同类型的科创板上市公司。

　　截至2020年12月11日收盘，科创板生物制药行业的12支股票，股价最低的也有16.54元，最高的达431.95元。其中6支存在市盈率，平均市盈率高达147.74，而股价最高的康希诺恰恰与诺思兰德一样亏损。

　　目前，诺思兰德股价仅7.41元，与上市公司相比存在巨大的发展空间。由于公司还未盈利，市盈率指标暂时没有。未来公司凭借技术实力实现盈利后，由于股价较低，市盈率应该也较低，即便达到平均市盈率，也有可观的估值增长潜力。

　　二级市场持续低估 新三板改革迎来春风

　　诺思兰德2009年2月挂牌新三板，由于公司着眼长远发展，研发投入不遗余力，短期盈利不做主要考量，因此在历史上多次定增中的估值高于二级市场市值。

　　2014年公司定增发行价格为10.00元，投前估值4.33亿，投后估值5.05亿，但二级市场市值仅2.40亿元。

　　2019年公司定增发行价格为11.23元，投前估值11.8亿元，投后估值12.6亿元，但二级市场市值仅7.35亿元。

　　公司股票的二级市场市值低于定增估值，表明改革前新三板的价值发现和定价功能不理想、不公允。

　　公司本次晋升改革后的新三板精选层，定增发行价格为6.02元/股，公开发行后总股本为25,566.3454万股（超额配售选择权全额行使后），因此定增估值15.39亿元。

　　而在停牌前的6月29日，公司在新三板创新层的收盘价为8.17元，当时总股本为21,311.3454万股，因此市值17.41亿元。

　　本次定增估值低于二级市场市值，应该是由于改革前新三板长期低估公司市值，导致一级市场定增估值被压低，但由于新三板改革降低投资者门槛促使投资者数量暴涨，公司的真实价值被更多投资者普遍看好，因此就出现了在挂牌当日以破亿的成交金额高居榜首和12月1日大涨19.78%等抢眼表现。

　　 科创属性达标现曙光 转板上市乐观可期

　　众所周知，新三板精选层存在转板上市机制，诺思兰德当然也存在着转板上市预期。

　　根据上交所《科创属性评价指引（试行）》，科创属性同时符合下列3项指标的发行人，支持和鼓励其按照《指引》的规定申报科创板发行上市：（一）最近3年累计研发投入占最近3年累计营业收入比例5%以上，或者最近3年研发投入金额累计在6000万元以上；其中，软件企业最近3年累计研发投入占最近3年累计营业收入比例10%以上；（二）形成主营业务收入的发明专利（含国防专利）5项以上，软件企业除外；（三）最近3年营业收入复合增长率达到20%，或者最近一年营业收入金额达到3亿元。

　　公开发行说明书显示，2017-2019年，诺思兰德的研发投入全部费用化，且研发投入金额远远超过营业收入，分别为1658万元、2035.35万元、3302.37万元，研发投入占同期营业收入比例分别为324.97%、197.75%、455.39%。

　　截至公开发行说明书签署日，诺思兰德拥有19项发明专利，其中境内授权专利14项，境外授权专利5项，另有9项专利申请处于审查阶段。

　　2017年至2019年，诺思兰德实现营业收入510.39万元、1029.23万元、725.17万元。根据2017年年报，公司2016年营业收入为1032.86万元。

　　综合考察，第1项指标，无论最近3年研发投入金额还是研发投入占比，公司都已达标。第2项指标，公司发明专利数量远超指标要求。

　　唯有第3项指标，按照公式：

　　复合增长率=(现有价值/基础价值)^(1/年数) – 1

　　最近3年的复合增长率为负，不过这并不会阻碍公司转板上市，因为《指引》在罗列三项指标的同时，也提供了例外情况的上市路径：采用《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》第二十二条第（五）款规定的上市标准申报科创板的企业可不适用上述第（3）项指标中关于“营业收入”的规定。

　　《规则》第二十二条第（五）款的规定是：预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。

　　而根据《全国中小企业股份转让系统挂牌公司向上海证券交易所科创板转板上市办法（试行）（征求意见稿）》第十四条规定：相关市值指标中的预计市值，按照转板公司向本所提交转板上市申请日前20个交易日、60个交易日、120个交易日（不包括股票停牌日）收盘市值算术平均值的孰低值为准。

　　按照目前诺思兰德市值在精选层的强劲上升趋势来看，循此路径达到转板标准也是有很大可能的。

　　此外，还有确定性的路径。上交所《科创属性评价指引（试行）》第二条规定：支持和鼓励科创板定位规定的相关行业领域中，虽未达到前述指标，但符合下列情形之一的企业申报科创板上市。

　　其中第三种情形是： 发行人独立或者牵头承担与主营业务和核心技术相关 的“国家重大科技专项”项目。

　　诺思兰德完全符合此项标准，可以直接获得申报科创板上市资格。

　　综上所述，诺思兰德从新三板精选层转板科创板上市可谓是“条条大路通罗马”，投资者可以保持乐观预期。